FGV telah membebani pemegang saham terbesarnya dan, dengan perluasan, pembayar pajak di negara itu [KUALA LUMPUR] Ketika Facebook go public pada tahun 2012, daftar terbesar berikutnya di dunia tahun itu adalah perusahaan dari Malaysia yang terkenal karena memproduksi minyak goreng.

Morgan Stanley, JPMorgan Chase dan Deutsche Bank berbaris dengan bank-bank terbesar di negara itu untuk mengelola penawaran umum perdana (IPO) FGV Holdings senilai US$3,3 miliar, yang mengungguli raksasa media sosial pada bulan-bulan awal perdagangan.

Sejak saat itu, perusahaan komoditas siap untuk menghapus daftar bulan ini dengan harga kurang dari sepertiga dari harga IPO-nya, turun 70 persen.

Investasi yang buruk memakan keuntungan, sementara ketegangan ruang dewan meletus ke depan umum. Di bawah 10 kepala eksekutif FGV sejak 2012, miliaran dolar AS dalam nilai pasar dimusnahkan, mengubah episode yang dimaksudkan untuk menampilkan pembangkit tenaga listrik komoditas yang sedang naik daun menjadi memalukan yang mahal bagi negara.

Skandal keuangan telah menodai reputasi Malaysia selama beberapa dekade, termasuk bailout perusahaan oleh dana milik negara. Dalam kasus FGV, tidak ada bukti kesalahan tetapi menonjol karena perhatian internasional yang ditariknya pada awal dan ketidaknyamanan berikutnya.

Di lingkaran keuangan Kuala Lumpur, berbicara tentang FGV memicu desahan berat di antara analis dan eksekutif, dan kisahnya berfungsi sebagai kisah peringatan bagi investor yang mempertimbangkan eksposur ke perusahaan yang terkait dengan pemerintah.

"Itu adalah kesempatan yang hilang bagi Malaysia," kata Ahmad Fauzi Abdul Hamid, seorang profesor ilmu politik di Universiti Sains Malaysia. Ini "bisa menjadi usaha yang akan mengubah keberuntungan petani kecil dan posisi Malaysia dalam industri kelapa sawit global".

FGV memproduksi sekitar 3 persen minyak sawit dunia, digunakan dalam segala hal mulai dari minyak goreng hingga cokelat, meskipun perusahaan tertinggal dari metrik utama seperti berapa banyak buah berwarna kemerahan yang dapat dipanen dari pohonnya dan berapa banyak minyak yang dapat diekstrak dari tandan tersebut.

Pemegang saham pemerintah yang dikenal sebagai Felda, atau Otoritas Pengembangan Lahan Federal, menuduh FGV berkinerja buruk, yang sebelumnya disalahkan perusahaan pada faktor-faktor termasuk jatuhnya harga minyak sawit mentah dan pohon yang menua.

Ini adalah upaya kedua Felda untuk menghapus perusahaan selama lima tahun terakhir, dan berhasil dalam beberapa pekan terakhir ketika agensi tersebut mengakuisisi lebih dari 90 persen saham FGV. Penawaran keluar ditutup pada hari Jumat.

Felda mengatakan bahwa setelah FGV dipindahkan dari pasar umum, mereka akan mengganti pohon untuk meningkatkan hasil panen dan memangkas biaya dengan teknologi. Pejabat tinggi pemerintah mengatakan bahwa perusahaan akan kembali ke etos aslinya untuk membantu petani.

FGV tetap "berkomitmen penuh untuk memastikan kelangsungan bisnis, menciptakan nilai jangka panjang bagi pemegang saham kami, dan memperkuat posisi kami sebagai salah satu perusahaan agribisnis terkemuka di Malaysia", katanya menanggapi pertanyaan dari Bloomberg. Perusahaan menolak berkomentar lebih lanjut karena penghapusan pencatatan sedang berlangsung. Felda mengatakan bahwa pihaknya tidak dapat membuat pernyataan apa pun dengan alasan yang sama.

Namun, banyak yang skeptis tentang masa depan. "Privatisasi hanyalah langkah simbolis untuk membuatnya terlihat seolah-olah masalah telah terpecahkan," kata Adib Zalkapli, direktur pelaksana Viewfinder Global Affairs, sebuah konsultan risiko politik. "Tapi itu hanya memecahkan aspek yang ada di mata publik."

Bank-bank teratas pada IPO, Malayan Banking, CIMB Group Holdings, Morgan Stanley, JPMorgan dan Deutsche Bank, menolak berkomentar atau mengatakan bahwa mereka tidak mengungkapkan atau mengomentari klien tertentu.

Ambisi global

Beberapa dekade sebelum masalah, itu adalah kisah yang lebih sukses. Malaysia telah memulai pengembangan pertanian di jantungnya yang rimbun, dan keluarga miskin diundang untuk pindah dan menanam pohon karet dan kelapa sawit. Yang disebut pemukim menjual hasil bumi ke pemerintah, dijamin penghasilan dan membayar hipotek bulanan.

Skema ini diselenggarakan di bawah Felda dan berkembang menjadi lebih dari 110.000 keluarga pada tahun 1990-an. Skala ini membantu menjadikan Malaysia salah satu produsen minyak sawit terbesar di dunia dan mengangkat orang keluar dari kemiskinan, sedemikian rupa sehingga Bank Dunia memuji Felda sebagai "contoh yang jelas bahwa lembaga yang didanai publik dapat menjadi pengguna sumber daya yang efisien".

FGV dibentuk pada tahun 2007 sebagai anak perusahaan yang dimaksudkan untuk mengawasi dan meningkatkan pengembalian perkebunannya. Rencana IPO diikuti, sebagian agar perusahaan dapat memanfaatkan pasar modal alih-alih bergantung pada pemerintah untuk pertumbuhan.

Pada saat pencatatan, FGV disebut-sebut sebagai operator perkebunan kelapa sawit terbesar ketiga di dunia dengan lebih dari 340.000 hektar perkebunan di Malaysia, seukuran Rhode Island di AS. Itu juga memiliki jejak di negara-negara luar negeri, dari Cina hingga Afrika Selatan.

Perdana Menteri Najib Razak berjanji sebagian dari hasil IPO akan diberikan kepada petani. Pemilihan umum setahun lagi dan petani Felda merupakan blok pemungutan suara yang penting.

Dalam pidato menjelang IPO 2012, Najib menyatakan pencatatan itu akan menjadi "lompatan kuantum" bagi FGV. Dia juga menggesek Facebook, yang sekarang dikenal sebagai Meta Platforms, yang sahamnya telah tenggelam di bawah harga penawaran, mengatakan dia berharap FGV akan berkinerja lebih baik.

Bankir yang bekerja pada IPO mengingat bagaimana investor berteriak-teriak untuk dialokasikan saham karena mereka tidak ingin melewatkan kesepakatan tersebut. Salah satu pedagang pertanian terbesar di dunia, Louis Dreyfus, mengambil saham kecil, sementara yang lain yang mendukung IPO termasuk dana negara Qatar, AIA Group dan beberapa dana Malaysia.

Saham melonjak lebih dari 16 persen pada debutnya pada Juni tahun itu. Tapi itu tidak bertahan lama. Saham ini belum diperdagangkan di atas harga catatannya sejak Mei 2014.

Louis Dreyfus, dana Qatar dan AIA menolak berkomentar.

Akuisisi

Untuk hampir sepanjang waktunya sebagai perusahaan yang terdaftar, porsi panggilan hold dan sell analis di FGV telah melebihi jumlah panggilan beli, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg. Laporan analis telah menyoroti bahwa perusahaan tertinggal dari rekan-rekan dalam metrik kinerja dan menyatakan skeptisisme tentang alasan manajemen untuk beberapa kesepakatan utama.

FGV melakukan akuisisi setelah pencatatannya, berinvestasi dalam aset dari kondominium mewah hingga perusahaan nanokarbon. Sebuah laporan tahun 2019 dari Kementerian Urusan Ekonomi Malaysia menyimpulkan FGV menghabiskan 73 persen dari hasil IPO-nya, atau RM3,3 miliar (S$1 miliar), untuk taruhan yang tidak menguntungkan tersebut.

Di antara kesepakatan yang paling kontroversial, pembelian Asian Plantations pada tahun 2014 kemudian mengakibatkan perusahaan menggugat mantan CEO-nya serta 13 anggota dewan dan eksekutif lainnya atas akuisisi tersebut, dengan tuduhan pelanggaran kewajiban fidusia yang mengakibatkan kerugian. Para terdakwa telah mengajukan pembelaan mereka dan kasus ini akan diadili pada bulan September, kata FGV dalam pengajuan April.

Investasi yang direncanakan oleh FGV di Perkebunan Tinggi Eagle Indonesia pada tahun 2015 menyebabkan kegemparan, dan para eksekutif harus mempertahankan alasan dan premi yang ditawarkan untuk kepemilikan saham 37 persen. FGV akhirnya membatalkan kesepakatan itu, meskipun sahamnya dibeli oleh Felda lebih dari setahun kemudian.

Pada tahun 2017, mantan ketua dan CEO FGV secara terbuka menuduh satu sama lain melakukan pelanggaran keuangan, yang mengarah pada penggerebekan dan penyelidikan oleh badan anti-korupsi Malaysia. Status penyelidikan tidak jelas, dan agensi tidak menanggapi permintaan komentar tentang hasilnya.

"Alasan mengapa orang begitu marah adalah karena FGV seharusnya membantu meningkatkan kekayaan, bukan berinvestasi dalam sesuatu yang tidak stabil atau sesuatu yang mencurigakan dan tidak mengikuti aturan prosedur," kata Ahmad Martadha Mohamed, seorang profesor pemerintahan di Universiti Utara Malaysia.

Masalah FGV tidak hanya internal. Keuntungannya berayun seiring dengan perubahan harga minyak sawit global. Fokus investor pada masalah lingkungan, sosial, dan tata kelola juga mengintensifkan pengawasan perusahaan.

Pada tahun 2020, pihak berwenang AS memberlakukan larangan impor produk FGV setelah menemukan bukti kerja paksa di perusahaan tersebut. Perusahaan telah mengatakan bahwa mereka telah mengambil langkah-langkah selama bertahun-tahun untuk memperbaiki masalah ini, dan berkomitmen untuk menghormati hak asasi manusia dan menjunjung tinggi standar ketenagakerjaan. Ia mengajukan petisi pada Juni tahun lalu untuk mengubah larangan yang sedang berlangsung.

Masalah FGV telah membebani pemegang saham terbesarnya dan, dengan perluasan, pembayar pajak di Malaysia.

Spin-off perusahaan dari Felda disertai dengan kewajiban untuk membayar induk dengan biaya tahunan tetap ditambah bagian dari laba operasional. Felda mengatakan bahwa mereka mengharapkan untuk menerima sekitar RM800 juta setahun.

Selama sembilan tahun pertama setelah IPO, FGV membayar kurang dari setengah jumlah itu secara total, berjumlah kekurangan sekitar RM4,5 miliar, menurut perhitungan oleh Bloomberg News. FGV tidak menanggapi pertanyaan Bloomberg tentang pembayarannya selama empat tahun terakhir, meskipun perusahaan sebelumnya bersikeras telah memenuhi kewajiban keuangan kepada pemegang sahamnya.

Felda mengatakan defisit berkontribusi pada kerugiannya, mendorongnya untuk meminjam banyak dari bank. Pada 2019, pemerintah meluncurkan paket penyelamatan RM6,2 miliar untuk agensi itu, melangkah lagi empat tahun kemudian untuk menjamin pinjaman bernilai miliaran ringgit.

Bagi Zhu Hann Ng, pendiri manajer dana Tradeview Capital yang berbasis di Kuala Lumpur, kesimpulannya dari saga ini adalah bahwa investor asing yang melihat Malaysia harus menghindari perusahaan yang terkait dengan pemerintah. "Pemerintah tidak memiliki urusan dalam bisnis," katanya.

Aspirasi FGV yang dulunya mulia untuk menjadi konglomerat kelapa sawit kelas dunia kini menyusut untuk fokus kembali pada petani yang bekerja keras di perkebunannya. Pada acara baru-baru ini untuk para pemukim, suasana optimis dengan musik lokal yang keras dimainkan dan Perdana Menteri Anwar Ibrahim berbicara tentang manfaat penghapusan daftar.

Namun, bahkan beberapa pemangku kepentingan utama ini bingung dengan peristiwa dekade terakhir.

Masri Salleh, 75, telah menjadi petani di Felda sejak 1972 di Trolak Utara di negara bagian utara Perak. Dia menentang IPO dan tidak membeli saham apa pun. Banyak teman-temannya menggunakan pinjaman, percaya janji bahwa saham akan melonjak nilainya.

"Saya tercengang dengan apa yang terjadi," kata Masri. "Kami sangat lelah berbicara dan tidak mendapatkan jawaban apa pun."